¿Conviene cubrir el dólar al invertir desde Chile?

Si compras US$1.000 en un fondo del S&P 500, tu resultado en pesos depende de dos cosas: cuánto rinde el fondo y cuánto vale el dólar cuando vendes. Cubrir es eliminar la segunda. Lo habitual es vender esos dólares a plazo (un contrato forward) y renovar el contrato cada mes o trimestre.

La cobertura no es gratis ni necesariamente cara: por paridad cubierta de intereses, quien vende dólares a plazo gana aproximadamente la diferencia entre la tasa en pesos y la tasa en dólares. Si en Chile las tasas son más altas, cubrir suma ese diferencial; si son más bajas, lo resta. Encima van spreads, comisiones y el error de cubrir un monto que cambia entre renovaciones.

La literatura académica distingue monedas que suben cuando la bolsa mundial cae y monedas que bajan. Campbell, Serfaty-de Medeiros y Viceira (2010) mostraron que el dólar, el euro y el franco suizo se movieron en contra de la bolsa mundial entre 1975 y 2005: tenerlos sin cubrir reducía el riesgo de un portafolio de acciones, a pesar de su bajo retorno promedio.

El peso está del otro lado. Es una moneda de país exportador de materias primas, muy ligada al cobre, que suele caer en las recesiones mundiales; y en los episodios de pánico el mundo busca dólares. En el episodio 379 de Rational Reminder, Ben Felix y Dan Bortolotti lo explican para Canadá y Australia, dos países en la misma situación: cuando el mercado se desploma el dólar estadounidense se aprecia, y no cubrir ayuda al inversionista local de una forma que no ayuda al estadounidense.

Hay un segundo efecto, más local. Cuando el golpe es chileno, el peso también se deprecia, mientras que la bolsa de EE.UU. no tiene por qué caer. En noviembre de 2019, en pleno estallido social, el dólar observado subió +8% en el mes y el S&P 500 rindió +4% en dólares. Los activos extranjeros sin cubrir funcionan como un seguro frente a los shocks propios de Chile, que son justamente los que más afectan tu sueldo y tu vivienda.

El argumento a favor de no cubrir funciona con acciones porque la oscilación del dólar compensa en parte la de la bolsa. Con un bono de alta calidad pasa algo distinto: el bono se mueve poco y el dólar frente al peso se movió 10,3% al año en nuestra serie desde la libre flotación. Sin cobertura, la volatilidad del tipo de cambio pasa a dominar un activo que tenías justamente para dar estabilidad.

Por eso el mismo estudio de Campbell y coautores concluye que, para un inversionista global en bonos, la estrategia de mínimo riesgo se acerca a la cobertura total. Si la parte defensiva de tu cartera está en bonos en dólares y la mides en pesos, la cobertura merece más atención que en la parte de acciones.

Una persona rara vez firma forwards de monedas: para eso se necesita una línea con un banco y montos que no son de inversionista minorista. En la práctica, la cobertura llega a través de fondos que la declaran en su política de inversión. Si un fondo dice cubrir el riesgo cambiario, revisa en su reglamento interno hacia qué moneda cubre y en qué proporción.

Recuerda también mirar el patrimonio completo. Tu fondo de pensiones ya tiene una parte en el extranjero con su propia política de cobertura, y tu vivienda y tu sueldo están en pesos. La pregunta útil no es si este fondo debería estar cubierto, sino cuánta exposición al dólar tienes en total.